东方雨虹(002271):水利规划带来长期利好 "推荐"
规模优势逐渐显现,重点工程领域份额领先。公司是目前国内最大的防水专业企业,可生成包括卷材、涂料等多种防水材料,2009年市场占有率约3%,2010年有望达到4%,特别是在高铁工程领域,市场占有率超过50%。我们认为,公司在防水行业中份额的提高、在重点工程中的垄断,主要原因是公司的产品技术先进、产能可确保大批量供货、资金优势明显。 2011年高铁订单有望保持增长。按公开资料,2010年公司完成高铁订单量约6亿,占公司当年营业收入的30%左右。由于高铁工程集中供货量较大,对供应商的产能要求较高,而公司在产品性价比、产能、资金方面的优势都远超竞争对手,我们认为,2011年公司获得的高铁产品订单有望进一步增长。 水利"一号文"带来长期利好。"4万亿"水利规划突出农田水利建设,我们认为,水利规划具体实施过程中,将出现大量农村小水库、灌溉渠工程,对防水材料的需求将持续增加。公司现有产品线中已有针对水下工程的防水材料产品,可推广至其他水利防水工程。预计水利投资将为防水行业带来长期利好,市场规模有望在未来5年增长一倍,而公司作为行业内的龙头企业,无论是技术、质量还是销售渠道都在业内领先,将明显并长期受益于水利基础设施建设。 市场占有率有望翻番。公司近两年全力构建全国性销售络,已形成重点工程、直销和渠道分销相结合(目前各占三分之一)的多维度络,打通了从集团直接负责重点工程、500多家经销商占领工程市场,到家装零售依赖大卖场和建材市场分销商的各处环节,占领二、三线城市市场。我们认为,未来3年公司强大的销售络将使公司收入快速增长,竞争对手难以望其项背,市场占有率有望翻番。 增发募投项目打开增长空间。公司非公开发行募集资金将用于锦州2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目,和惠州2000万平方米防水卷材及2万吨防水涂料项目,项目建设期1年。增发项目达产后,防水卷材和防水涂料产能分别提升160%和171%,打开东北和华南市场,解决产能瓶颈并完善产业布局。 估值和盈利预测。预测公司2010~2012年按最新股本摊薄的EPS分别为0.60元、1.05元和1.58元,对应当前股价的动态PE分别为65倍、37倍和25倍。我们认为,防水材料市场广阔,公司凭借产品、产能规模、渠道和资金优势有望使市场占有率翻番,高铁订单将进一步增长,并将长期受益于水利规划,未来三年仍处于快速增长期,因此给予公司2011年动态PE为40倍的估值,六个月目标价42元,维持"推荐"的投资评级。 风险提示。主要风险因素为增发募投产能投产进度低于预期、高铁工程订单情况低于预期及水利规划对防水行业拉动低于预期。
